Original-Research: ERWE Immobilien AG (von Montega AG): Kaufen
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Original-Research: ERWE Immobilien AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu ERWE Immobilien AG
Unternehmen: ERWE Immobilien AG
ISIN: DE000A1X3WX6
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.07.2022
Kursziel: 3,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck
Pflichtangebot des Großaktionärs soll mit Delisting und Wechsel ins
Scale-Segment einhergehen - Angebotspreis veröffentlicht
Nach Überschreiten der 30%-Anteilsschwelle im Zuge der jüngsten
Kapitalerhöhung ERWEs wurde vom Großaktionär Elbstein AG vergangene Woche
das angekündigte Pflichtangebot veröffentlicht. Damit einhergehend soll in
Abstimmung zwischen dem ERWE-Vorstand und Elbstein der Widerruf der
Zulassung der ERWE-Aktien zum Handel im regulierten Markt erfolgen und
stattdessen ein Wechsel ins Scale-Segment vollzogen werden.
Pflichtangebot mit Delisting-Angebot verknüpft: Bereits Anfang Juli hatte
ERWE den unter Zustimmung des Aufsichtsrats erfolgten Beschluss des
Vorstands bekannt gegeben, einen Wechsel ins Segment Scale des Basic Board
(Freiverkehr) der Frankfurter Wertpapierbörse zu beantragen und die
Handelszulassung im regulierten Markt (General Standard) zu widerrufen.
Dieser Schritt ist gemäß Börsengesetz nur zulässig, wenn zugleich ein
Angebot zum Erwerb aller ausstehenden Aktien nach den Vorschriften des
Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetzes erfolgt. Das vorgelegte
Pflichtangebot wurde demzufolge mit einem entsprechenden Delisting-Angebot
verbunden. Allerdings setzt der Zugang zum Scale u.a. einen Streubesitz von
mindestens 20% voraus, was gegenwärtig nicht erfüllt wäre.
Gesetzlicher Mindestangebotspreis geboten: Das Pflichtangebot beläuft sich
wie avisiert auf den gesetzlichen Mindestangebotspreis und beträgt 2,36
Euro pro Aktie. Dieser Wert ergibt sich aus dem sechsmonatigen
Durchschnittskurs vor der Entscheidung zur Abgabe eines Delisting-Angebots.
Die Annahmefrist begann am 14. Juli und endet am 11. August. Von der
Annahme ausgeschlossen sind gemäß den Angebotsunterlagen neben der Bieterin
Elbstein AG sowohl die Beteiligungsgesellschaften der beiden Vorstände
Rüdiger Weitzel und Axel Harloff (u.a. RW Property Investment GmbH bzw.
Stapelfeld Beteiligungs GmbH) als auch mit Elbstein verbundene
Gesellschaften bzw. nahestehende Personen, was in Summe 57,4% des
Grundkapitals (ohne Anteil Elbstein) entspricht. Ein Überschreiten der
50%-Schwelle durch Elbstein im Zuge der Transaktion und ein
dementsprechender "Change-of-Control", der eine vorzeitige Fälligkeit der
Anleihe 2023 i.H.v. 40 Mio. Euro zur Folge hätte, ist demnach de facto
ausgeschlossen. Hervorzuheben ist u.E. auch, dass aufgrund der
Anleihebedingungen zentrale Transparenz- und Reporting-Pflichten wie die
vierteljährliche Berichtspflicht in gewohntem Umfang bis auf Weiteres
erhalten bleiben.
Angebot liegt deutlich unter fairem Wert: Eine Annahme des Angebots dürften
nur jene wenigen Aktionäre überhaupt in Erwägung ziehen, die sich neben der
Elbstein AG an der Kapitalerhöhung im Mai zu 1,50 Euro je neuer Aktie
beteiligt oder innerhalb der letzten Monate günstig am Markt Stücke
erworben haben (Ø-XETRA-Kurs der letzten 100 Tage: 2,05 Euro). Ansonsten
ist zu betonen, dass der Angebotspreis noch deutlich unter dem von uns
ermittelten fairen Wert je Aktie i.H.v. 3,00 Euro rangiert. Zwar stützt
sich unsere NRV-basierte Bewertung auf die letzte veröffentlichte Bilanz
und damit die Zeit vor der KE und der damit verbundenen umfangreichen
Verwässerung, doch tragen wir diesem Umstand durch einen Abschlag von 30%
u.E. angemessen Rechnung (siehe Comment vom 13.6.). Das Angebot werten wir
daher insgesamt als unattraktiv.
Fazit: Der Erwerbs- und Delisting-Prozess geht seinen zu erwartenden Gang.
Die Transaktion und der mögliche Wechsel ins Scale-Segment könnten den
Streubesitz und die Liquidität der Aktie weiter reduzieren. Der Titel
bleibt für Small-Cap-Investoren aus fundamentaler Sicht u.E. aber
interessant, zumal der Kurs kurzfristig nach unten abgesichert ist. Wir
bestätigen vor diesem Hintergrund das Kursziel von 3,00 Euro und die
Kaufempfehlung.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
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