Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen
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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA
Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 11.08.2022
Kursziel: 140,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse, CFA
Wachstum in allen Segmenten - gute Q2-Ergebnisse
CEWE hat am Dienstag gute Zahlen für das zweite Quartal veröffentlicht. Sie
entsprachen sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig unseren Erwartungen.
Zurück auf dem Wachstumspfad: Die Erlöse stiegen in Q2 im
Vorjahresvergleich um 13,1% auf 132,0 Mio. Euro. Hervorzuheben ist, dass
CEWE in allen Segmenten Wachstum verzeichnen konnte. Das größte Segment
"Fotofinishing" legte um 8,1% yoy auf 101,2 Mio. Euro zu (Vj.: 93,6 Mio.
Euro). Der Bereich "Kommerzieller Online Druck" wies mit +51,8% yoy die
größte Steigerung auf und bewegt sich mit einem Volumen von 20,8 Mio. Euro
in Richtung des Vor-Corona-Niveaus (Q2/2019: 25,0 Mio. Euro). Im
Retail-Segment stieg der Umsatz trotz Standortschließungen um knapp 4% yoy
auf 7,9 Mio. Euro.
Erholung auf Ergebnisebene: Beim EBIT wurde eine deutliche Verbesserung auf
-4,3 Mio. Euro erreicht (Vj.: -6,4 Mio. Euro). Eine gesunkene
Personalkostenquote (-2,4 PP yoy) hat dabei den gestiegenen Materialaufwand
(Quote: +2,4 PP yoy) kompensiert. Im zweiten Halbjahr sollte die
Rohstoffpreisentwicklung weiterhin eine Herausforderung darstellen. Wir
gehen allerdings davon aus, dass die von CEWE initiierten Preisanpassungen
die hierdurch entstehenden Belastungen kompensieren können. Zudem sehen wir
eine starke Preissetzungsmacht. Produkte wie das CEWE-Fotobuch werden am
Markt als Premium-Qualität wahrgenommen, für die die Kunden eine
vergleichsweise geringe Preiselastizität aufzeigen sollten.
Q4 entscheidend: CEWE weist traditionell eine extrem hohe Saisonalität auf.
In 2021 wurden 95% des Konzern-Ergebnisses in Q4 erzielt. Die Entwicklung
in der zweiten Jahreshälfte ist somit von zentraler Bedeutung. Der Markt
antizipiert aktuell eine deutliche Eintrübung der Konsumnachfrage, was CEWE
besonders hart treffen würde. Für uns sprechen folgende Faktoren gegen
diese Erwartung:
Die Reisetätigkeit hat wieder zugenommen. Trotz hoher Belastung durch
Inflation und Energiekrise rechnen wir nicht damit, dass die Kunden beim
Fotobuch sparen. Es ist der Abschluss einer Reise, dem durch das Festhalten
der Momente in Form von individuellen Fotoprodukten ein hoher emotionaler
Stellenwert zugesprochen wird.
Das gleiche gilt für Hochzeiten und Feiern, bei denen es durch die
pandemiebedingten Einschränkungen in den Jahren 2020 und 2021 u.E. zudem
Nachholeffekte geben sollte. Auch hier dürfte der hohe emotionale Faktor
dazu führen, dass die Nachfrage hoch bleibt.
Fazit: Das Unternehmen hat in der Vergangenheit bereits gezeigt, wie robust
die Nachfrage nach den Produkten von CEWE ist. Vor diesem Hintergrund
stellt das aktuelle Bewertungsniveau (KGV 2023e: 11,3x) für uns eine
attraktive Kaufgelegenheit dar. Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung mit
einem Kursziel von 140,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/25019.pdf
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