Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von GSC Research GmbH): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von GSC Research GmbH

Einstufung von GSC Research GmbH zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Halbjahreszahlen 2022
Empfehlung: Kaufen
seit: 15.08.2022
Kursziel: 122,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 10.02.2022, vormals Halten
Analyst: Jens Nielsen

Alle Geschäftsfelder mit positiver Entwicklung im zweiten Quartal 2022

Im zweiten Quartal des laufenden Geschäftsjahres 2022 wirkte sich die
fortschreitende Beruhigung der Corona-Situation bei der CEWE Stiftung & Co.
KGaA positiv aus. So konnten alle Geschäftsfelder teils deutliche Umsatz-
und Ergebnissteigerungen erzielen. Im Kerngeschäftsfeld Fotofinishing, auf
das rund 85 Prozent der Konzernerlöse entfallen, wurde die Entwicklung
dabei in der ersten Jahreshälfte noch durch zwei Faktoren gebremst:

Zum einen bewegte sich die Anzahl der Fernreisen, bei denen besonders viele
neue Bilder als Grundlage für hochwertige Fotoprodukte entstehen, noch auf
einem vergleichsweise niedrigen Niveau. Zudem sind nach zwei Corona-Jahren
auch die älteren Bildervorräte der Konsumenten inzwischen weitgehend
"verarbeitet". Der daraus resultierende Fotomangel schlug sich vor allem
beim Absatz des Bestsellers CEWE FOTOBUCH nieder, der trotz einer wieder
deutlichen Steigerung im zweiten Quartal auf Halbjahresbasis noch gut 15
Prozent unter dem Vor-Corona-Niveau aus 2019 lag. Eine dynamische
Geschäftsentwicklung innerhalb des zweiten Quartals lässt den Vorstand
jedoch optimistisch auf den weiteren Jahresverlauf und dabei insbesondere
auch auf das wichtige Weihnachtsgeschäft blicken.

Zum anderen belasteten die teils massiven Anstiege bei Einkaufspreisen
sowie Logistik-, Versand- und Energiekosten die Ertragsseite. Hier wurde
und wird mit entsprechenden Erhöhungen der Verkaufspreise gegengesteuert,
die in der zweiten Jahreshälfte und damit vor allem auch im
Weihnachtsgeschäft zu wieder verbesserten Deckungsbeiträgen führen sollen.
Angesichts der starken Marktposition als Premium-Anbieter geht der Vorstand
dabei davon aus, dass diese Preisanpassungen ebenso wie der allgemeine
Inflationsdruck keine nennenswerten negativen Effekte auf den
Fotofinishing-Absatz haben.

Auch vor diesem Hintergrund sollte sich das Fotofinishing auch im Fall
eines deutlichen Rückgangs der allgemeinen Konsumneigung wie bereits in
früheren Krisenzeiten als relativ resilient erweisen. Zudem kommt
anlassgebundenen, qualitativ hochwertigen individuellen Fotogeschenken wie
dem CEWE FOTOBUCH, Wandbildern, Kalendern, Handyhüllen und Grußkarten ein
hoher emotionaler Wert zu. Dabei bewegt sich deren Preisniveau im
Verhältnis zu anderen Konsumartikeln auch noch auf einem vergleichsweise
niedrigen Niveau.

In den Geschäftsfeldern Einzelhandel und Kommerzieller Online-Druck (KOD)
zeigten die implementierten Restrukturierungs- und Optimierungsmaßnahmen
weiterhin Wirkung, so dass die Ergebnisbeiträge in den ersten sechs Monaten
sowohl über den Vorjahreswerten als auch über dem Vor-Corona-Niveau aus
2019 ausfielen. Dabei erreichte der KOD im zweiten Quartal 2022 auf
EBIT-Ebene den Break-even, obwohl sich der Umsatz noch knapp 17 Prozent
unter dem 2019er-Vergleichswert bewegte. Die Beteiligung futalis steuerte
ebenfalls weiterhin einen positiven EBIT-Beitrag bei.

Wie der Vorstand sind daher auch wir zuversichtlich für den weiteren
Jahresverlauf und dabei vor allem für das Schlussquartal mit dem in allen
Geschäftsfeldern wichtigen (Vor-)Weihnachtsgeschäft, in dem CEWE regelmäßig
über 40 Prozent der Erlöse und quasi das gesamte Jahresergebnis
erwirtschaftet. Zudem ist die Gesellschaft mit einer
Konzerneigenkapitalquote von gut 60 Prozent zum Halbjahresende bilanziell
unverändert grundsolide aufgestellt.

Auf Basis unserer Schätzungen liegt die Ausschüttungsrendite der CEWE-Aktie
aktuell bei ordentlichen 2,8 Prozent, wobei wir für die kommenden Jahre von
weiter steigenden Dividenden ausgehen. Bei Ansatz unseres leicht auf 122
Euro erhöhten Kursziels beläuft sich das derzeitige Kurspotenzial auf gut
40 Prozent. Auf dieser Basis empfehlen wir unverändert, das Papier auf dem
unserer Ansicht nach immer noch günstigen Niveau zu "Kaufen".

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/25053.pdf

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