Original-Research: Uzin Utz AG (von Montega AG): Kaufen
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Original-Research: Uzin Utz AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Uzin Utz AG
Unternehmen: Uzin Utz AG
ISIN: DE0007551509
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 31.08.2022
Kursziel: 95,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
Uzin Utz gelingt in Q2 spürbare Verbesserung der Profitabilität gegenüber
dem Vorquartal, Guidance bleibt aber ausgesetzt
Uzin Utz hat vergangene Woche die Zahlen zum ersten Halbjahr vorgelegt, die
mit Blick auf die Profitabilität eine spürbare Verbesserung im zweiten
Quartal markieren.
Umsatz legt erneut zweistellig zu: Mit 130,2 Mio. Euro bzw. einer gegenüber
Q1 identischen Wachstumsrate von 11,2% yoy lag der Konzernumsatz in Q2
leicht über den Erwartungen (MONe: 129,0 Mio. Euro). Auf Halbjahressicht
standen damit Erlöse i.H.v. 246,5 Mio. Euro zu Buche, die von
überproportionalen Zuwächsen im Ausland (+14,3% yoy vs. Inland +6,1% yoy)
getragen wurden. Als überraschend stark erwies sich hierbei die
Umsatzentwicklung im Segment Westeuropa (+28,1% yoy), während die Region
"Sonstige" um knapp 10,1% yoy wuchs. Das darin enthaltene US-Geschäft legte
laut Unternehmen überdurchschnittlich zu.
EBIT unter Vorjahr, aber deutlich höher als erwartet: Operativ
erwirtschaftete Uzin Utz in Q2 ein Ergebnis (EBIT) von rund 12,9 Mio. Euro.
Wir hatten bereits darauf hingewiesen, dass der äußerst starke
Vorjahreswert von 17,0 Mio. Euro (inkl. Sondereffekt i.H.v. 1,3 Mio. Euro
aus Grundstücksverkauf) im aktuellen Marktumfeld erheblich unterschritten
werden dürfte (vgl. Comment vom 11.08.). Jedoch konnte Uzin Utz den
Ergebnisrückgang wesentlich besser eindämmen als von uns erwartet (MONe
EBIT Q2/22: 10,4 Mio. Euro). Nach einem Einbruch der EBIT-Marge in Q1 auf
7,3% (-410 BP yoy) wurde somit in Q2 wieder eine beinahe zweistellige Marge
von 9,9% (MONe: 8,1%) erzielt. Auf Halbjahressicht lag das operative
Ergebnis demzufolge mit 21,5 Mio. Euro zwar 26,0% unter dem Vorjahreswert,
übertraf jedoch beispielsweise das Vor-Corona-Niveau aus 2019 um knapp 32%.
Guidance bleibt ausgesetzt: Die Unsicherheiten bei den Energie- und
Beschaffungspreisen sowie die anhaltenden Lieferengpässe für Rohstoffe und
einzelne Vorprodukte verhindern weiterhin, dass ein verlässlicher Ausblick
für das Jahr 2022 abgegeben werden kann. Wenngleich Uzin Utz bereits rund
62% des von uns für das Gesamtjahr prognostizierten EBITs eingefahren hat,
behalten wir unsere operativen Prognosen aufgrund der pessimistischen
Stimmungslage im Bau zunächst bei. So trübte sich das Geschäftsklima des
Sektors hierzulande zu Beginn des Q3 wieder merklich ein (07/22: -5,9
Punkte mom; Quelle: ifo-Institut) und die Beurteilung der aktuellen Lage
durch die Unternehmen fiel auf den niedrigsten Stand seit April 2016.
Dagegen setzen wir unsere Erwartungen hinsichtlich der
Working-Capital-Quote in 2022 erneut herauf ( +120 BP), da Uzin Utz zur
Vorbeugung gegenüber Lieferengpässen die Vorräte weiter aufgestockt hat
(+52,7% yoy; +13,1% qoq) und dieses Niveau kurzfristig nicht reduziert
werden dürfte. Gepaart mit den erwartungsgemäß deutlich gestiegenen
Investitionen ( H1: +11,8 Mio. Euro yoy) rechnen wir in 2022 mit einem
signifikant negativen Free Cashflow (H1: -37,9 Mio. Euro).
Fazit: Uzin Utz hat in einem schwierigen Marktumfeld ein erfreuliches
zweites Quartal hingelegt, das sich aufgrund der unsicheren Entwicklung in
den Endmärkten u.E. jedoch nicht auf die zweite Jahreshälfte extrapolieren
lässt. Nichtsdestotrotz sehen wir die Qualität des Unternehmens (ROCE
>12%; EK-Quote > 55%) im aktuellen Kurs nicht ausreichend reflektiert
und bestätigen das Rating "Kaufen" sowie das Kursziel von 95,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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