Original-Research: ACCENTRO Real Estate AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: ACCENTRO Real Estate AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ACCENTRO Real Estate AG

Unternehmen: ACCENTRO Real Estate AG
ISIN: DE000A0KFKB3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.09.2022
Kursziel: 9,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck

Starke Privatisierung treibt Topline und operative Profitabilität

ACCENTRO hat am Mittwoch die Zahlen zum ersten Halbjahr 2022 vorgelegt.

Hohe Dynamik bei Wohnungsverkäufen: In Q2 betrugen die Erlöse aus dem
Verkauf von Vorratsimmobilien 55,5 Mio. Euro, womit sowohl der Wert aus Q1
(29,3 Mio. Euro) als auch die hohe Vorjahresbasis (Q2/21: 36,7 Mio. Euro)
signifikant übertroffen worden sind. Wir gehen davon aus, dass dies auch
ohne den erfolgreichen Blockverkauf zum Quartalsende (vgl. Comment vom
5.7.) gelungen wäre, was u.E. auf eine überraschend robuste Markt- und
Preisentwicklung im relevanten Wohnsektor hindeutet. Die starken Abverkäufe
gingen jedoch zum Teil zu Lasten der Mieterlöse, die sich im
Vorjahresvergleich deutlich auf 3,8 Mio. Euro (Vj.: 7,8 Mio. Euro)
reduzierten. Dagegen hatte der im Zuge der angesprochenen Transaktion
erfolgte Ausbau des Mietportfolios noch keinen Effekt auf die Erlöse. Auch
die Dienstleistungsumsätze lagen mit 0,5 Mio. Euro unter dem Vorjahreswert
(0,8 Mio. Euro), sodass bislang keine nennenswerten Erfolge aus der
Vertriebskooperation mit ImmoScout24 erkennbar sind.

Profitabilität vor Bewertungsergebnis deutlich gestiegen: Das konsolidierte
Ergebnis aus Privatisierungen, Vermietungen und Dienstleistungen konnte
ACCENTRO getrieben vom Verkauf signifikant auf 17,2 Mio. Euro ausbauen
(Vorjahr: 7,2 Mio. Euro). Zudem zeigten sich die Kostenquoten in Bezug auf
Personal (4,5%; -170 BP yoy) sowie sonstige betriebliche Aufwendungen
(7,7%; -230 BP) deutlich verringert. Da im abgelaufenen Quartal jedoch
keine Fair-Value-Anpassungen auf das Immobilienvermögen erfolgten, entfiel
ein wesentlicher Ergebnistreiber des Vorjahres, als ein positives
Bewertungsergebnis i.H.v. 16,3 Mio. Euro zu Buche stand. Darüber hinaus
nahm ACCENTRO Abschreibungen von 4,0 Mio. Euro auf Forderungen im
Zusammenhang mit der Rückabwicklung des Erwerbs der DIM Holding AG vor. In
Summe lag das Q2-EBIT mit 5,4 Mio. Euro erheblich unter Vorjahr (16,7 Mio.
Euro), vor Bewertungseffekten wurde auch inklusive der außerplanmäßigen
Wertminderung aber eine deutliche Profitabilitätssteigerung erzielt
(EBIT-Marge 9,1% vs. Vj.: 1,0%).

Guidance bestätigt: Für das Gesamtjahr erwartet ACCENTRO unverändert Erlöse
von 200 bis 220 Mio. Euro sowie ein EBIT von 45 bis 50 Mio. Euro.
Umsatzseitig setzt unsere Prognose (217,1 Mio. Euro) für H2 lediglich ein
Wachstum von rund 3,5% voraus, was wir trotz einer möglichen Abkühlung am
Immobilienmarkt als erreichbar erachten. Ergebnisseitig ist ein positiver
Bewertungsbeitrag für das Erreichen der Zielsetzung u.E. unumgänglich. Da
jedoch der Portfolio-Erwerb Ende Juni noch nicht in das Bewertungsverfahren
eingeflossen ist und fortlaufend Investitionen in den Bestand vorgenommen
werden, gehen wir nach wie vor von einem Bewertungsergebnis auf Höhe des
Vorjahres (19,0 Mio. Euro) aus. Wir erhöhen die prognostizierten
Privatisierungserlöse, reduzieren die Erwartungen an die Vermietung und das
Dienstleistungsgeschäft und kalkulieren den negativen Sondereffekt ein.
Hinsichtlich der Anleihe 2020/2023 prüft ACCENTRO aktuell diverse
Refinanzierungsoptionen. Die liquiden Mittel lagen per 30.06. bei 150,7
Mio. Euro.

Fazit: ACCENTROS Umsatzentwicklung spricht u.E. für ein bislang intaktes
Marktumfeld. Die Erreichbarkeit des Ergebnisziels ist hingegen noch mit
Unsicherheiten behaftet. Wir sehen die Risiken aber über Gebühr eingepreist
(KBV: 0,43x) und bestätigen Rating und Kursziel.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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