Original-Research: USU Software AG (von GBC AG): Kaufen

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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 30,75 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2023
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

- Umsatz und Ergebnis im ersten Halbjahr 2022 erwartungsgemäß gesteigert
- Guidance bestätigt, Kursziel aufgrund Erhöhung des risikolosen Zinssatzes
reduziert

Mit einem Umsatzanstieg in Höhe von 11,8 % auf 60,30 Mio. EUR (VJ: 53,93
Mio. EUR) hat die USU Software AG einen neuen Halbjahres-Rekordwert
erreicht. Dabei hatte sich das Umsatzwachstum im zweiten Quartal sogar
beschleunigt. Nachdem im ersten Quartal ein Umsatzanstieg in Höhe von 8,8 %
erreicht wurde, lag die Umsatzsteigerung im zweiten Quartal bei 14,9 %. Vor
dem Hintergrund der aktuellen eingetrübten konjunkturellen Lage, ist es der
USU gelungen, sowohl eine Reihe namhafter Neukunden zu gewinnen als auch
Folgeaufträge zu generieren (bspw. Versicherungsgesellschaft Verti,
Lebensmittelkonzern Emmi, BMW).

Zum sichtbaren Umsatzanstieg haben alle Umsatzgruppen beigetragen.
Erwartungsgemäß verzeichnete die Gesellschaft einen Anstieg der
wiederkehrenden SaaS- und Wartungserlöse in Höhe von 30,5 % auf 34,83 Mio.
EUR (VJ: 31,99 Mio. EUR). Gleichzeitig verbesserte sich die Quote der
wiederkehrenden Erträge auf 31,3 % (VJ: 30,8 %). Parallel dazu legten die
Beratungserlöse, als Folge des anhaltenden Digitalisierungstrends, um 8,9 %
auf 34,83 Mio. EUR (VJ: 31,99 Mio. EUR) zu. Überraschend stark war die
Entwicklung der einmaligen Lizenzerlöse, die trotz des Trends hin zu SaaS-
Aufträgen um 21,3 % auf 5,82 Mio. EUR (VJ: 4,80 Mio. EUR) zugelegt hatten.

Das EBITDA, welches seit 2022 die zentrale Planungs- und Steuerungsgröße
darstellt, verbesserte sich vor diesem Hintergrund um 9,1 % auf einen neuen
Rekordwert von 7,26 Mio. EUR (VJ: 6,66 Mio. EUR). Aufgrund der nur
konstanten Entwicklung der Mitarbeiter im Bereich 'Beratung und Services'
musste die Gesellschaft, angesichts der guten Auftragslage, zuletzt
verstärkt auf freie Mitarbeiter zurückgreifen, was im Vergleich zum Einsatz
des eigenen Personals mit höheren Kosten verbunden ist.

Das USU-Management hat die Prognose für das laufende Geschäftsjahr sowie
die Mittelfristplanung bestätigt. Unverändert wird dabei mit Umsatzerlösen
von 120 bis 125 Mio. EUR und mit einem EBITDA von 14,5 - 16 Mio. EUR
gerechnet. Mittelfristig soll ein durchschnittliches organisches Wachstum
von 10 % und bis 2024 ein Anstieg der EBITDA-Marge auf 16 - 18 % erreicht
werden. Vor dem Hintergrund der Halbjahreswerte liegt ein
Zielerreichungsgrad von jeweils 50 % der unteren Prognosebandbreiten vor.
Da im zweiten Halbjahr der größere Umsatz- und Ergebnisbeitrag eines
Geschäftsjahres erwirtschaftet wird, ist die Prognosebestätigung als
konservativ einzustufen. Zumal im ersten Halbjahr und darüber hinaus eine
Reihe neuer Aufträge generiert wurden, was auch zu einem Rekord-
Auftragsbestand von 78,31 Mio. EUR (30.06.2021: 66,23 Mio. EUR) geführt
hat.

Trotz des konservativen Charakters der Guidance behalten wir unsere
bisherigen Schätzungen der Geschäftsjahre 2022 bis 2024 unverändert bei.
Bei für 2022 von uns erwarteten Umsatzerlösen in Höhe von 125,00 Mio. EUR
und einem EBITDA in Höhe 16,18 Mio. EUR liegen wir an der jeweils oberen
Spanne der Guidance. Auch wenn möglicherweise im laufenden Geschäftsjahr
2022 ein Übertreffen der Guidance und damit unserer Schätzungen möglich
ist, ist nicht auszuschließen, dass Kunden Investitionen verschieben,
weswegen wir keine Prognoseanpassung vornehmen.

Auf Basis der unveränderten Prognosen ergibt sich im Rahmen unseres DCF-
Bewertungsmodells dennoch eine Kurszielreduktion auf 30,75 EUR (bisher:
33,90 EUR). Dies liegt ausschließlich an der marktbedingen Anhebung des
risikolosen Zinssatzes auf 1,25 % (bisher: 0,40 %) und damit der
gewichteten Kapitalkosten WACC auf 7,3 % (bisher: 6,5 %). Der daraus
resultierende negative Effekt überwiegt den positiven Roll-Over-Effekt, was
zur Minderung des Kursziels führt. Wir vergeben weiterhin das Rating
KAUFEN.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/25305.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 05.09.2022 (08:11 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 05.09.2022 (10:00 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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