Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 14.02.2023
Kursziel: 145,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter; Tim Kruse, CFA

Vorläufige Zahlen unterstreichen die starke Entwicklung - CEWE mit
umsatzstärkstem Jahr der Unternehmenshistorie

CEWE hat am 10. Februar vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr 2022
veröffentlicht, die an die starke Entwicklung ab dem zweiten Quartal
anknüpfen konnten. Neben den operativen Erfolgen deuten jüngste Meldungen
daraufhin, dass es dem Management zudem gelungen ist, die Differenzen
zwischen Vorstand und Stiftungskuratorium endgültig zu beheben.

Gruppenumsatz übertrifft die Guidance durch Vollauslastung im
Weihnachtsgeschäft: Nach ersten Hochrechnungen erzielte CEWE in Q4/22
Erlöse von etwa 318,7 Mio. Euro (+7,0% yoy), die damit deutlich über
unserer Prognose liegen (MONe: 294,1 Mio. Euro). Die dynamische Steigerung
ist im Wesentlichen auf ein volumenstarkes Weihnachtsgeschäft und die in
Vorbereitung darauf festgesetzten Preiserhöhungen zurückzuführen. Die zuvor
eingeführten Produktinnovationen, die insbesondere auf den Trend der
Premiumisierung abzielen und demnach höhere Verkaufspreise aufweisen,
dürften hierzu maßgeblich beigetragen haben (u.a. Adventskalender mit
Tony's Chocolonely). Auf Gesamtjahressicht erwirtschaftete das Unternehmen
ein Umsatzniveau von 741,0 Mio. Euro und übertrifft damit unsere Prognose,
sämtliche Analystenerwartungen sowie die eigene Guidance für 2022 (MONe:
716,4 Mio. Euro; Konsens: 728,5 Mio. Euro; Guidance: 680,0-740,0 Mio.
Euro).

EBIT im oberen Guidance-Korridor und entsprechend unseren Erwartungen:
Ergebnisseitig kommt dem vierten Quartal bei CEWE eine immense Bedeutung
zu. So trug auch im vergangenen Jahr das Q4-EBIT von 77,0 Mio. Euro mehr
als 100% des Jahresergebnisses bei, welches auf einem Niveau von 75,6 Mio.
Euro lag (+4,7% yoy). Bereinigt um einen negativen Einmaleffekt aus der zum
Jahresende finalisierten Kaufpreisallokation des Systemlieferanten Hertz
(-0,4 Mio. Euro), entspricht das EBIT unseren Erwartungen (MONe: 76,1 Mio.
Euro). Erfreulich ist, dass sich neben dem starken Fotofinishing-Bereich
auch die Segmente des Kommerziellen Online-Drucks (KOD) sowie des
Einzelhandels profitabel entwickelten und durch eine optimierte
Kostenstruktur, bzw. ein effizienteres Filialnetz positive Beiträge zum
Gruppen-EBIT leisten konnten. Die leicht rückläufige EBIT-Marge (2022:
10,2%; -0,2PP yoy; MONe: 10,6%) resultiert neben den gestiegenen
Einkaufspreisen (Materialaufwandsquote 2022 MONe: 24,0%; +0,8PP yoy)
vorwiegend aus dem Erstarken des margenschwächeren KOD-Segments, das von
coronabedingten Nachholeffekten profitierte (Umsatzanteil 2022 MONe: 11,9%;
+2,8PP yoy). Das überdurchschnittliche Wachstum des Segmentes dürfte ab
2023 wieder abflachen, weshalb der Produktmixeffekt u.E. temporär sein
sollte und demnach EBIT-Margenverbesserungen in Aussicht sind (MONe 2023:
10,9%).

Agenda, Ausrichtung und Zielsetzung des neuen Top-Managements stehen bevor:
Nachdem uns das Unternehmen mit dem publizierten Erlösniveau positiv
überraschen konnte, haben wir die berichteten Zahlen in unser Modell
eingearbeitet, lassen unsere Mittelfristprognosen jedoch zunächst
unverändert. Gespannt warten wir auf den Auftakt von Yvonne Rostock, die
zum 01. März 2023 die Unternehmensführung als CEO aufnimmt.

Unstimmigkeiten zwischen Stiftung und Vorstand dürften behoben sein - ein
Neubeginn: Mit den in der Vergangenheit immer wieder aufgetretenen
Meldungen dürfte nun Schluss sein. Nachdem die Amtszeit des ehemaligen
Kuratoriumsvorsitzenden Dr. Rolf Hollander zum 31.12.2022 endete und der
stellvertretende Vorsitzende Otto Korte ebenfalls zum Jahresende
altersbedingt ausschied, verzichtete auch der bisherige CEO Dr. Christian
Friege auf die Entsendung in den Vorstand durch den Destinatär Alexander
Neumüller. Mit Wirkung zum 01. März 2023 übernimmt Yvonne Rostock die
CEO-Position. Mit diesen personellen Veränderungen dürfte u.E. ein
Neubeginn der Zusammenarbeit zwischen Kuratorium und dem Vorstand
geschaffen worden sein, weshalb wir von keinen weiteren
Negativ-Überraschungen bei Unternehmensmeldungen ausgehen. Vielmehr
erwarten wir positiven Newsflow anlässlich des Amts-Antritts von Frau
Rostock sowie der nun geschaffenen guten Basis für die weitere
Zusammenarbeit zwischen Vorstand und Stiftungskuratorium.

Fazit: Trotz des makroökonomisch herausfordernden Marktumfeldes ist es CEWE
gelungen, 2022 als das umsatzstärkste GJ der Unternehmenshistorie
abzuschließen. Wir bekräftigen unser Kursziel i.H.v. 145,00 Euro vor dem
Hintergrund der insgesamt starken operativen Entwicklung sowie der nun
visiblen Stabilität in der internen Kooperation.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26399.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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