Original-Research: Cherry SE (von Montega AG): Kaufen
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Original-Research: Cherry SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Cherry SE
Unternehmen: Cherry SE
ISIN: DE000A3CRRN9
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.02.2023
Kursziel: 15,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato, Sebastian Weidhüner
Gewinnwarnung für 2022 überrascht nicht: Umsatzverschiebungen dürften
Profitabilitätsentwicklung noch weiter belasten
Cherry hat jüngst per Ad-hoc-Mitteilung über die von uns bereits
antizipierte Verfehlung der EBITDA-Guidance im GJ 2022 informiert. Auch das
laufende Jahr wird u.E. durch einen anhaltend hohen Umsatzanteil des
Professional-Segments gekennzeichnet sein, wenngleich das margenstarke
Gaming-Geschäft wieder spürbares Wachstum verzeichnen dürfte. Dies führt im
historischen Vergleich zu anhaltend niedrigen Konzernmargen. Auf dem
aktuellen Bewertungsniveau ist die Aktie u.E. jedoch unverändert attraktiv
bepreist.
Umsatz- und Profitabilitätsniveau wie erwartet: Nach vorläufigen Zahlen
verbuchte Cherry im abgelaufenen Jahr einen Erlösrückgang in Höhe von 20,6%
yoy (133,7 Mio. Euro; MONe alt: 131,9 Mio. Euro). Die rückläufige Top-Line
ist auf das schwache Gaming-Segment zurückzuführen (MONe: 46,3 Mio. Euro;
-44,1% yoy), welches nach den starken Corona-Jahren 2020 und 2021 nun unter
zurückhaltender Nachfrage litt und massiv von den Lieferkettenverwerfungen
im Zuge der chinesischen Zero-Covid-Politik betroffen war. Das
Professional-Geschäft dürfte hingegen das Erlösniveau des Vorjahres
bestätigt haben (MONe: 87,4 Mio. Euro; +2,1% yoy). Die Verschiebungen im
Produktmix führten zu einer adjustierten EBITDA-Marge von 12,6% bzw. zur
Verfehlung des EBITDA-Zielkorridors von 13 bis 15%, was wir bereits in
unseren Prognosen reflektiert hatten (MONe alt: 12,8%).
Umsatzrückgang im Einklang mit dem Sektor: Die negative Erlösdynamik
Cherrys im Gaming-Bereich entspricht dem allgemeinen Sentiment im Sektor.
So zeigen die jüngsten Ergebnisberichte von Corsair (FY22: -27,8% yoy) und
Logitech (9M: -15,8% yoy) zum Stichtag 31.12.2022 ebenfalls deutlich
rückläufige Umsätze. Der im Zuge der Vorlage der FY-Zahlen veröffentlichte
Ausblick Corsairs sieht hingegen wieder ein spürbares Umsatzwachstum von
bis zu 12,7% yoy vor. Der Ausblick Logitechs für das laufende GJ 22/23
wurde zwar nach unten angepasst (-13 bis -15% yoy; zuvor -8 bis -4% yoy).
Im Verhältnis zum Umsatzrückgang nach 9M impliziert dies jedoch eine
verbesserte Erlösdynamik für Q4 (-12,2% bis -3,3% yoy).
Ausblick: Für das Gaming-Segment gehen wir angesichts der Peer-Outlooks für
2023 von 55,6 Mio. Euro aus (+20,1% yoy). Der Bereich Professional sollte
durch die fortgesetzte B2C-Offensive im Geschäftsfeld Peripherals und der
Übernahme weiterer Marktanteile bei den e-Health-Terminals ebenfalls
zweistellig wachsen (MONe: 10,5% yoy; 96,6 Mio. Euro). Aufgrund eines u.E.
nachhaltig erhöhten Umsatzanteils des Professional-Segments (2023: ca.
64,0%) im Vergleich zum historisch deutlich niedrigeren Anteil (Mittelwert
2018-2021: 47,5%) prognostizieren wir in 2023ff. eine EBITDA-Marge deutlich
unter dem historischen Mittelwert (2023: 15,5%; 2018-2021: 24,4%) und
rechnen erst mittelfristig wieder mit einer Normalisierung (2026: 24,1%).
Fazit: Die Bewertung Cherrys (2023e: 6,2x EV/EBITDA; Peergroup: 12,9x) im
Branchenvergleich stellt u.E. eine überzogene Berücksichtigung des
kurzfristig schwachen Sentiments im Gaming-Sektor dar. Trotz der
nachhaltigen Verschiebung der Segmenterlösanteile stellt das aktuelle
Bewertungsniveau u.E. daher unverändert eine attraktive
Einstiegsgelegenheit dar. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit einem
reduzierten Kursziel von 15,00 Euro (zuvor: 16,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26425.pdf
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