Original-Research: UZIN UTZ SE (von Montega AG): Kaufen
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Original-Research: UZIN UTZ SE - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu UZIN UTZ SE
Unternehmen: UZIN UTZ SE
ISIN: DE0007551509
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.04.2023
Kursziel: 72,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck, CESGA
Uzin Utz erwartet auch 2023 steigende Umsätze, Ergebnis dürfte jedoch
nochmals rückläufig sein
Uzin Utz hat am Freitag den Geschäftsbericht 2022 vorgelegt, mit dem die
bislang bekannten Eckwerte hinsichtlich der Erlöse und des EBITs bestätigt
wurden. Der Ausblick für 2023 fällt umsatzseitig indes besser aus als von
uns zuletzt antizipiert.
Europäische Auslandsmärkte als Treiber: Das knapp zweistellige
Konzernumsatzwachstum (+10,7% yoy) beruhte vor allem auf einer starken
Entwicklung der Segmente West- (+26,1% yoy auf 74,6 Mio. Euro) und
Süd-/Osteuropa (+14,1% yoy auf 20,8 Mio. Euro). Der Inlandsumsatz legte
leicht unterproportional um +7,4% yoy auf 169,1 Mio. Euro zu. Das immer
stärker an Bedeutung gewinnende US-Geschäft ist bislang dem Segment
Sonstige zugeordnet (+10,0% yoy auf 117,6 Mio. Euro). Für den Ausbau der
u.E. dort weitgehend ausgeschöpften Kapazitäten investiert Uzin Utz derzeit
in großem Stil in den Aufbau einer neuen Produktionsstätte in Waco (Texas).
Mit rund 61% entfiel daher auch das Gros der Gesamtinvestitionen i.H.v.
47,1 Mio. Euro auf alle sonstigen Segmente. Gepaart mit dem aufgrund eines
noch intensiveren strategischen Vorratsaufbaus schwächer als erwarteten
operativen Cashflow von 7,2 Mio. Euro (MONe: 13,2 Mio. Euro; Vj.: 42,4 Mio.
Euro) fiel auch der FCF je Aktie noch deutlich niedriger aus als erwartet
(-7,92 Euro vs. MONe: -5,59 Euro).
Mengen dürften steigen, Marge in 2023 nochmals sinken: Für 2023 avisiert
der Vorstand einen leichten Anstieg der Produktionsmenge, u.a. infolge des
neuen Trockenmörtelwerks in Waco (SOP: H2/23), was insgesamt jedoch zu
einer etwas niedrigeren Auslastung führen dürfte. In Summe soll dies trotz
der Neubaukrise in einem moderaten Umsatzwachstum münden. Ausschlaggebend
hierfür dürfte die starke Positionierung im Bereich Renovierung sein, für
die in den Kernmärkten Deutschland und Schweiz sowie den Wachstumsmärkten
Frankreich und den Niederlanden eine Nachfragesteigerung avisiert wird. Wir
hatten uns zuletzt etwas pessimistischer positioniert, erachten aufgrund
des seit Dezember stetig verbesserten Konjunkturklimas im Bau nun jedoch
ebenfalls ein leichtes Wachstum als realistisch. Ergebnisseitig deckt sich
der Ausblick weitgehend mit unseren Erwartungen. Angesichts steigender
Personalkosten, höherer Abschreibungen infolge der Investitionen sowie
weiterhin hoher Energiepreise geht der Vorstand von einem moderat sinkenden
EBIT und folglich einer "mäßigen Reduzierung der EBIT-Marge" (MONe: -80 BP
yoy) aus. Teile des Personalkostenanstiegs sind wachstumsbedingt und
entfallen auf Neueinstellungen u.a. im Zuge der erweiterten
Werksstrukturen. Ungeachtet des ebenfalls niedriger erwarteten
Jahresüberschusses soll der operative Cashflow wieder stark steigen (MONe:
38,7 Mio. Euro). Ausgehend von rund 29,5 Mio. Euro CAPEX zum Ausbau der
Produktionsstandorte gehen wir für 2023 von einem wieder moderat positiven
FCF aus (MONe: 1,80 Euro je Aktie).
Fazit: Trotz einer robusten operativen Entwicklung fiel der Cashflow in
2022 sehr schwach aus. Für 2023 avisiert der Vorstand eine Fortsetzung des
Wachstumskurses, der jedoch vor allem auf den neuen Kapazitäten beruhen und
u.E. mit temporären Unterauslastungen einhergehen dürfte. Zugleich sollte
der Peak der Investitionsphase nun überschritten und das Unternehmen für
mittelfristig wieder profitables Wachstum gut gerüstet sein. Wir bestätigen
die Kaufempfehlung und das Kursziel von 72,00 Euro.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
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