Original-Research: PANTAFLIX AG (von Montega AG): Halten (zuvor: Kaufen)

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Original-Research: PANTAFLIX AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PANTAFLIX AG

Unternehmen: PANTAFLIX AG
ISIN: DE000A12UPJ7

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten (zuvor: Kaufen)
seit: 05.04.2023
Kursziel: 0,75 Euro (zuvor: 2,00 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse

Sonderabschreibungen in 2022 verdeutlichen das herausfordernde Marktumfeld
- Rückzug aus dem Streaming-Geschäft absehbar

Nachdem die PANTAFLIX AG zum Ende des letzten Jahres eine Umsatz- und
Gewinnwarnung veröffentlicht und damit die zum Halbjahresbericht bestätigte
Guidance revidiert hat, folgte nun die Ad-hoc-Meldung über
Verkaufsgespräche der defizitären PANTAFLIX Technologies.

Zurückliegendes Geschäftsjahr wird voraussichtlich enttäuschend
abgeschlossen: Im Dezember 2022 vermeldete das Unternehmen bereits einen
unter den Erwartungen liegenden Geschäftsverlauf. Der Vorstand geht demnach
von einem Konzernumsatz von 18,0 bis 19,0 Mio. Euro aus (zuvor: 22,0 Mio.
Euro), was u.E. unter anderem auf eine verhaltenere Performance der
Tochtergesellschaften im zweiten Halbjahr zurückzuführen ist. Außerdem
dürften insbesondere nicht vorhersehbare Projektverschiebungen sowie
-absagen dazu geführt haben, die ursprüngliche Top Line-Planung für das
zurückliegende Geschäftsjahr zum Jahresende zu revidieren. Neben den
vermeldeten Erlöseinbußen auf Gruppenebene zeigte sich vor allem das
Ergebnis eingetrübt. Im Rahmen einer umfangreichen Werthaltigkeitsprüfung
wurde eine Sonderabschreibung auf Entwicklungsprojekte von Filmen und
Serien aus der Vergangenheit von größer 1 Mio. Euro vorgenommen, da sich
diese nach Auffassung des Unternehmens zum Zeitpunkt der Analyse als nicht
mehr werthaltig erwiesen. Während das Management zuvor von einem EBIT
zwischen -2,5 und -4,5 Mio. Euro ausgegangen ist (bisher MONe: -4,6 Mio.
Euro), erwartet das Unternehmen nun eine Größenordnung von -6,5 bis -7,0
Mio. Euro. Entsprechend der angepassten Guidance und dem damit implizit
enttäuschenden Verlauf des H2, haben auch wir unsere Umsatz- und
Ergebnis-Prognosen angepasst (MONe 2022 Umsatz: 18,7 Mio. Euro; EBIT: -6,9
Mio. Euro).

Kapitalerhöhung und möglicher Verkauf der Technologies prägen jüngsten
Newsflow: Am 23. März vermeldete PANTAFLIX den Abschluss einer
prospektfreien Barkapitalerhöhung mit Privatplatzierung i.H.v. 1 Mio.
Aktien zu einem Ausgabebetrag von je 1,00 Euro. Wenige Tage darauf folgte
die Mitteilung über den Verbleib der seither defizitären
Tochtergesellschaft, der PANTAFLIX Technologies GmbH. Hierzu befinde sich
nach Aussagen des Unternehmens das Management in intensiven
Verkaufsgesprächen und habe bereits einen Letter of Intent unterzeichnet.
Mit der Absichtserklärung einhergehend folgte ein Wertberichtigungs- bzw.
Abschreibungsbedarf auf Einzelabschlussebene der PANTAFLIX AG in
signifikantem Ausmaß. Die Wertminderung bezieht sich auf ein dem
Tochterunternehmen gewährtes Darlehen sowie Forderungen ggü. der
Gesellschaft von in Summe 1,5 Mio. Euro. Die Sonderabschreibung resultiert
daraus, dass der Beteiligungsansatz der Technologies im Einzelabschluss der
PANTAFLIX AG um 7,0 Mio. Euro auf "0" abgeschrieben wurde. Demgegenüber
habe der aus der Veräußerung entstehende Verkaufspreis lediglich
symbolischen Charakter, weshalb der insgesamt erwartete Verlust damit die
Hälfte des im Einzelabschluss ausgewiesenen Grundkapitals übersteigt.

Ausblick für 2023 dürfte mit dem GB konkretisiert werden: Für die Top Line
spielte die Technologies bisher eine untergeordnete Rolle (Umsatzbeiträge
< 1 Mio. Euro) und erwirtschaftete auch auf Ergebnisebene bisher
ausschließlich negative Beträge. Nichtsdestotrotz galt die perspektivische
Skalierbarkeit des Plattformgeschäfts ursprünglich als wesentlicher Treiber
der Equity Story, wenngleich sich in den vergangenen Jahren an den Erlös-
und Ergebnisbeiträgen der Technologies abzeichnete, dass die Bedeutung für
sukzessive abgenommen hat. Auf Basis des Verlaufes der zweiten Jahreshälfte
und unter Berücksichtigung des Umstands, dass auch die Werbebudgets sowie
Filmausgaben auf Unternehmensseite auf dem Prüfstand stehen, erwarten wir
im Rahmen des GB 22 einen Unternehmensausblick für das laufende
Geschäftsjahr deutlich unterhalb unserer bisherigen Prognose. Wir schließen
zum jetzigen Zeitpunkt daher Projektverschiebungen in der Filmproduktion
nicht aus, positionieren uns aufgrund der jüngsten Entwicklung für 2023 f.
vorsichtiger als bisher und rechnen dennoch im Rahmen der Publikation des
Geschäftsberichtes eher mit Enttäuschungs- als Überraschungspotenzial.

Fazit: Wenngleich sich das Geschäftsjahr 2022, bedingt durch Verzögerungen
langlaufender Großprojekte, bereits unterjährig als herausfordernd
abzeichnete, führte der zurückliegende Newsflow zu einem sukzessiven
Kursrückgang, der vergangene Woche mit 0,69 Euro (Tagesschlusskurs) seinen
bisherigen Tiefpunkt fand. Auch wenn die in der Vergangenheit getätigten
IT-Entwicklungskosten in das Plattformgeschäft der Technologies nicht in
gewünschten Ergebnisbeiträgen mündeten, dürfte mit dem Verkauf der
Tochtergesellschaft auch das skalierbare Business und damit wiederum ein
wesentlicher Teil der Equity Story den Konzern verlassen. Durch die damit
anstehende Fokussierung auf das ursprüngliche Kerngeschäft der Eigen-, Ko-
und Auftragsproduktion verbleibt ein rein projektorientiertes Geschäft, das
von Natur aus eine geringe Visibilität mit sich bringt. Vor diesem
Hintergrund stufen wir die PANTAFLIX AG auf "Halten" (zuvor: "Kaufen") bei
einem signifikant reduzierten Kursziel von 0,75 Euro (zuvor: 2,00 Euro).

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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/26729.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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