Original-Research: YOC AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: YOC AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu YOC AG

Unternehmen: YOC AG
ISIN: DE0005932735

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 18.08.2023
Kursziel: 21,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Q2 mit dynamischer Top Line-Entwicklung

Die YOC AG hat vorgestern Zahlen zu den ersten sechs Monaten des lfd.
Geschäftsjahres berichtet, die umsatzseitig unsere ohnehin hohen
Erwartungen noch übertreffen konnten, jedoch im Ergebnis von einem
Sondereffekt belastet waren. Im Zuge des H1-Berichts wurde außerdem die
Jahresprognose bekräftigt, was auch ein starkes H2 in Aussicht stellt.

Wiedererstarken des deutschen Werbemarktes - Fortsetzung des
Wachstumskurses der internationalen Märkte: Im Q2 blickt die Gruppe auf
eine starke Entwicklung von +39,5% yoy auf 7,4 Mio. Euro, die insbesondere
von Nachholeffekten des deutschen Segments profitieren konnte
(Q2-Umsatzdynamik im nationalen Segment: +44,4% yoy). Damit repräsentiert
der Heimatmarkt in H1 erneut die bedeutendste Absatzregion mit einem
Erlösanteil von 53%. Dass der deutsche Werbemarkt sich wieder sukzessive
erholt unterstreichen u.E. auch die Zahlen von weiteren Marktbegleitern wie
beispielsweise Europas größter Werbeagentur - der Serviceplan. Diese
berichteten jüngst über ein Umsatzplus von 19% bei gleichzeitigem
Nachfragezuwachs, wobei die Entwicklung in dem für YOC vergleichbaren
Segment weniger stark ausfiel. Vor diesem Hintergrund und in Verbindung mit
dem vergleichsweise schwächeren ersten Quartal ist es u.E. beachtlich, dass
die YOC-Gruppe die Top Line auf 6M-Sicht deutlich zweistellig steigern
konnte (rd. 30% yoy auf 12,6 Mio. Euro). Mit Blick auf das von uns
prognostizierte Gesamtjahreswachstum von 26,3% verleiht uns das
H1-Umsatzniveau Zuversicht.

EBITDA von Strukturkosten geprägt und zusätzlich durch einen
Forderungsausfall belastet: Während trotz der Akquisition der finnischen
Nostemedia die Rohertragsmarge auf Konzernebene um 1 PP yoy verbessert
werden konnte, kompensiert dies nicht den wachstumsbedingten Personalaufbau
(H1-Kostenquote: 28,9%; +2,5PP yoy). Wenngleich wir auf Basis der
Akquisition den absoluten Personalaufbau in FTE bereits modellseitig
berücksichtigt hatten, liegt der Kostenanstieg signifikant über unseren
bisherigen Erwartungen. Das Gruppen-EBITDA lag daher zum 30.06. mit 0,6
Mio. Euro unter unserer Prognose, was u.a. auf den Forderungsausfall ggü.
einem insolventen Aggregator zurückzuführen ist (-0,4 Mio. Euro).

Ausblick für 2023 bestätigt: Mit Veröffentlichung der H1-Zahlen bekräftigte
das Unternehmen seine Guidance für das laufende Jahr, die ein Umsatzniveau
zwischen 29 und 30 Mio. Euro, ein EBITDA von 4,0-4,5 Mio. Euro sowie ein
Konzernergebnis in der Bandbreite zwischen 2,5 und 3,0 Mio. Euro in
Aussicht stellt. Gegenüber dem H2/22 entspricht dies einem Zuwachs von min.
19,5%, was wir mit Blick auf das aktuelle Marktumfeld als äußerst
realistisch erachten. Entsprechend des Sondereffektes reduzieren wir unsere
Ergebnisprognose für 2023 leicht, rechnen jedoch nach wie vor mit Erreichen
des unteren Guidance-Korridors.

Für die Folgejahre heben wir auf Basis der jüngsten Entwicklung die
Personalkostenquote leicht an. Auch wenn wir zukünftige Akquisitionen
modellseitig nicht abbilden, erachten wir auf Basis der kommunizierten
M&A-Strategie der Gruppe, die regelmäßig weitere Übernahmen vorsieht,
jeweils einen sprunghaften Anstieg der Personalkosten für wahrscheinlich.
Im Rahmen der leichten Ergebnisreduzierung halten wir außerdem das bisher
von uns mittel- bis langfristig antizipierte EBIT-Margenniveau in dem hoch
kompetitiven Umfeld des Werbemarktes für zu optimistisch. Folglich haben
wir die EBIT-Marge ab 2027 bis 2030 um jeweils 0,5 PP zurückgenommen (MONe
EBIT-Marge im TV: 12,5%; zuvor: 13,0%). Nichtsdestotrotz sehen wir den
Investment Case nach wie vor intakt und erachten das mittelfristige
Skalierungspotenzial durch die VIS-X®-Plattform als wesentlichen Kern der
Equity Story. Entsprechend befürworten wir den aktuellen Fokus auf das
Volumenwachstum, der damit die Grundlage für die in Aussicht stehende
Profitabilitätsverbesserung bildet, die sich sukzessive zeigen sollte.

Fazit: So blickt die YOC-Gruppe in Summe auf eine erfolgreiche erste
Jahreshälfte zurück. Neben einer guten operativen Entwicklung der
bestehenden Märkte konnte die im März akquirierte finnische Gesellschaft
durch eine erfolgreiche Integration bereits zum Wachstumskurs des
internationalen Segments beitragen. Für die zweite Jahreshälfte dürfte u.E.
insbesondere die Verbesserung der Ergebnisqualität im Vordergrund stehen.
Wir bekräftigen unsere Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel i.H.v.
21,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27569.pdf

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