Original-Research: Cewe Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Cewe Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Cewe Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: Cewe Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 31.08.2023
Kursziel: 148,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

HIT-Feedback: Marktpositionierung und Kern der Equity Story

Auf der mittlerweile zehnten Ausgabe der Hamburger Investorentage
präsentierte sich auch die CEWE, nachdem zuletzt bereits die im H1-Bericht
skizzierten Marktentwicklungen (u.a. Fotobestand, Reiseverhalten) ein
starkes zweites Halbjahr in Aussicht stellten. An den zahlreichen
Einzelgesprächen sowie dem gefüllten Präsentationsraum zeigte sich das hohe
Investoreninteresse an dem europäischen Marktführer für
Premium-Fotoprodukte.

Etablierte Marke als Burggraben - CEWE als Synonym für Fotos: Mit
kontinuierlich steigenden Marketingausgaben (CAGR 2005-2020: 20%) ist es
der Gruppe gelungen, mit CEWE einen Markennamen zu schaffen, den wir als
zentrales Asset werten und der eine eindeutige Marktbarriere für
aufkommende Wettbewerber bedeutet. So veranstaltet das Unternehmen
mittlerweile den weltweit größten Fotowettbewerb und hat damit SONY vor
einigen Jahren abgelöst. Dass die intensivierten Marketingkosten wirksam
waren, zeigt sich u.a. in einem NPS von über 70% sowie der Zunahme in der
gestützten Markenbekanntheit der CEWE-Fotobücher in Deutschland auf
ebenfalls 70%. Für beide Faktoren ist u.E. die Ausrichtung als
Omnichannel-Anbieter förderlich, um etwaige Kundenpräferenzen im Rahmen
einer ganzheitlichen Customer Journey bestmöglich bedienen zu können.

Enorme Bedeutung des Smartphones - frühzeitige Ausrichtung auf digitales
Fotofinishing: Während in 2016 lediglich 32% der eingegangenen
Fotobestellungen mit einer Smartphone-Kamera aufgenommen wurden, betrug
dieser Anteil in 2022 76% und dürfte auch in den kommenden Jahren einem
Aufwärtstrend folgen. Umso entscheidender ist es für die Gruppe, das
Service-Angebot sowie die Nutzerfreundlichkeit dieses Kanals stets zu
optimieren. Hierzu evaluierte CEWE frühzeitig diverse
KI-Einsatzmöglichkeiten, die u.a. bereits in den Erstellungsprozess des
Fotobuchs via Applikation implementiert worden ist.

Finanzkennzahlen unterstreichen den Unternehmenserfolg: Neben der
Positionierung sowie generellen Branchenentwicklungen verwies der CFO
nochmals auf die Highlights der Equity Story. Mit der diesjährigen 14.
Dividendensteigerung in Folge belegt CEWE den 3. Platz von insgesamt 644
Unternehmen (2008: 1,00 Euro je Aktie bis 2022: 2,45 Euro je Aktie). Unter
Berücksichtigung der starken Bilanzqualität, einer EK-Quote von rd. 57%
sowie nachhaltig hohen Kapitalrenditen (ROCE >20%) dürften sich Anleger
auch in den Folgejahren an steigenden Dividendenzahlungen erfreuen
(Dividendenrendite 2023e: 3,2%).

Fazit: CEWE präsentierte außerdem weitere Wachstumsperspektiven, die der
künftigen Entwicklung Dynamik verleihen dürften und die Positionierung als
Marktführer Europas festigen sollten. So könnte die Gruppe über weitere
Zukäufe neben den bestehenden Geschäftsaktivitäten anorganisch wachsen, die
Präsenz in bisher unterrepräsentierten Regionen ausbauen sowie
Effizienzgewinne durch weitere KI-Einsatzmöglichkeiten realisieren. Unter
Berücksichtigung des Track Records sowie der visiblen Wachstumsperspektiven
sehen wir die nachhaltige Attraktivität des Investment Cases im aktuellen
Kursniveau nicht ausreichend reflektiert (EV/EBITDA für 2023e von lediglich
5,0x). Entsprechend bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei unverändertem
Kursziel.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27659.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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