Original-Research: USU Software AG (von GBC AG): Kaufen

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Original-Research: USU Software AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu USU Software AG

Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28

Anlass der Studie: Researchstudie (Update) 2
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 29,60 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Goldmann

- Projektverschiebungen und längere Verkaufszyklen belasten Lizenzgeschäft
- Umsatz und Ergebnis unter Erwartungen
- Prognosen und Kursziel angepasst
 
Im ersten Halbjahr 2023 hat die USU Software AG einen organischen
Umsatzanstieg in Höhe von 7,6 % auf 64,90 Mio. EUR (VJ: 60,30 Mio. EUR)
erreicht. Auch wenn dies als ein Erfolg einzustufen ist, angesichts der
aktuellen, von einer Investitionszurückhaltung geprägten Lage, bemerkt die
Gesellschaft längere Verkaufszyklen und war im zweiten Quartal zunehmend
von Projektverschiebungen betroffen. Daher lag das Umsatzwachstum im
zweiten Quartal mit 2,8 % deutlich unterhalb des 12,6 %igen Umsatzanstiegs
im ersten Quartal.
 
Die Auftragsverschiebungen hatten in erster Linie zu einem deutlichen
Rückgang der Lizenzerlöse auf 2,13 Mio. EUR (VJ: 5,82 Mio. EUR) geführt.
Zusätzlich zu den Auftragsverschiebungen wird ein immer größerer Anteil an
Neuverträgen in Form von SaaS abgeschlossen, was ebenfalls zu Lasten der
Einmallizenzverkäufe geht. Folglich entwickelten sich die SaaS-Umsätze mit
+30,5 % auf 8,21 Mio. EUR (VJ: 6,66 Mio. EUR) überproportional und trugen
maßgeblich zum Anstieg der wiederkehrenden Umsätze in Höhe von 12,3 % auf
21,19 Mio. EUR (VJ: 18,87 Mio. EUR) bei. Auch das Beratungsgeschäft profitierte
vom fortgesetzten Digitalisierungstrend und legte um 18,3 % auf 41,19 Mio.
EUR (VJ: 34,83 Mio. EUR) ebenfalls sichtbar zu.
 
Aufgrund des sichtbaren Rückgangs der margenstarken Lizenzerlöse weist die
USU Software AG, trotz des erreichten Umsatzanstiegs, einen Rückgang des
EBITDA auf 5,96 Mio. EUR (VJ: 7,26 Mio. EUR) und damit der EBITDA-Marge auf 9,2
% (VJ: 12,0 %) aus. Neben dem geringeren Anteil der Lizenzerlöse hatten
auch Kostensteigerungen zum operativen Ergebnisrückgang beigetragen. Diese
stehen mit dem höheren Personaleinsatz (eigene und freie Mitarbeiter) im
Beratungsgeschäft sowie mit dem allgemeinen Lohnkostenanstieg in
Verbindung. Darüber hinaus war die Gesellschaft stärker auf Messen und
Veranstaltungen vertreten und hat die Anwenderentwicklung von KI-Produkten,
Cloudmanagement sowie der zentralen Produktplattform vorangetrieben.
 
Die USU Software AG hat die unter den Erwartungen liegende
Geschäftsentwicklung zum Anlass für eine Prognoseanpassung genommen.  Für
das laufende Geschäftsjahr 2023 wird nun mit Umsatzerlösen in Höhe von 132
- 139 Mio. EUR (bisher: 134 - 139 Mio. EUR) sowie mit einem EBITDA in Höhe von
13 - 15 Mio. EUR (bisher: 16,5 - 18,0 Mio. EUR) gerechnet. Die
Mittelfristplanung, wonach für die kommenden Geschäftsjahre ein
Umsatzwachstum in Höhe von 10 % und bis 2026 ein Ausbau der EBITDA-Marge
auf 17 - 19 % erfolgen soll, wurde hingegen bestätigt. Mit Blick auf das
laufende Geschäftsjahr 2023 rechnet der Unternehmensvorstand für das zweite
Halbjahr zumindest mit einem gleichbleibend starken Beratungsgeschäft sowie
mit einer weiteren Steigerung der wiederkehrenden Umsätze. Darüber hinaus
dürfte der starke Einbruch der Lizenzerlöse zwar nicht aufgeholt werden,
ein Anstieg der Lizenzumsätze dürfte aber ein wahrscheinliches Szenario
sein. Vor diesem Hintergrund sowie aufgrund des erwarteten moderateren
Kostenanstiegs ist die Unternehmens-Guidance als realistisch einzustufen. 
 
Wir passen unsere Umsatz- und Ergebnisprognose für das laufende
Geschäftsjahr an und reduzieren, aufgrund des Basiseffektes, die Prognosen
für die kommenden beiden Geschäftsjahre ebenfalls leicht. Im Rahmen des
angepassten DCF-Bewertungsmodells haben wir ein neues Kursziel in Höhe von
29,60 EUR (bisher: 31,15 EUR) ermittelt, wobei die Kurszielreduktion
ausschließlich eine Folge der reduzierten Prognosen ist. Wir vergeben
weiterhin das Rating KAUFEN.
 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27691.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstrasse 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,6a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 07.09.2023 (16:49 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe: 08.09.2023 (10:00 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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