Original-Research: Netfonds AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Netfonds AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Netfonds AG

Unternehmen: Netfonds AG
ISIN: DE000A1MME74

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.09.2023
Kursziel: 65,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christoph Hoffmann

Netfonds veröffentlicht Mittelfrist-Guidance 2026

Netfonds hat jüngst im Rahmen eines Capital Markets Calls die erste
Mittelfrist-Guidance der Konzerngeschichte veröffentlicht. Wie CEO Martin
Steinmeyer und CFO Peer Reichelt erklärten, bildet diese ausschließlich die
avisierte organische Entwicklung ab, wobei das Unternehmen weiter offen für
Übernahmen ist, die der Skalierung der Plattform dienen.

[Tabelle]

Nachhaltig zweistelliges Top Line-Wachstum avisiert: In den nächsten drei
Jahren erwartet Netfonds in seinem angestammten Kerngeschäft eine
Fortsetzung des hohen Wachstums (CAGR 2023 bis 2026: 13%). Hierzu soll
unter anderem der Ausbau des margenstarken Asset-Management-Bereiches
(Hamburger Vermögen) beitragen, dessen AuM sich seit 2018 von knapp 700
Mio. Euro auf über 3 Mrd. Euro mehr als vervierfacht haben (+2,3 Mrd.
Euro). Innerhalb der nächsten drei Jahre plant der Vorstand mit einer
Steigerung der AuM um 1,5 Mrd. Euro auf 4,5 Mrd. Euro, während die gesamten
Assets von 23 auf bis zu 38 Mrd. Euro zulegen sollen. Daneben soll bis 2026
der vergleichsweise kleine Versicherungsbereich (Umsatzanteil 2022: 20,5%)
mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 28,2% spürbar
zulegen. Die Grundlage hierfür bildet die im Versicherungsbereich stark
erweiterte finfire-Plattform, die es nach dem Abschluss letzter nötiger
Entwicklungsarbeiten ab H1/24 ermöglichen wird, große Vertragsbestände -
und damit letztlich enorme Datenmengen - automatisiert und fehlerfrei auf
die Plattform zu übertragen und anschließend zentral zu verwalten. Da viele
der Investment-Bestandskunden ebenso im Versicherungsbereich aktiv sind,
ihre Verträge jedoch noch nicht übertragen haben, bestehen hier unverändert
hohe Wachstumschancen.

Deutliche Margenexpansion erwartet: Nach Vorstandsangaben verfügt Netfonds
personalseitig bereits heute über das Gros der nötigen Ressourcen für das
angestrebte Wachstum, sodass sich die Personalkosten deutlich
unterproportional zum Umsatz entwickeln sollten (ø +6% p.a.). Auch das in
den letzten Jahren deutlich ausgeweitete IT-Budget (2023: 7 Mio. Euro) ist
laut Netfonds ausreichend, um die kontinuierliche Weiterentwicklung der
finfire-Plattform voranzutreiben. Auf Ebene der sbA sollen lediglich
niedrige Kostensteigerungen anfallen, da steigende Cloud-Kosten u.a. durch
die Einsparungen von Lizenzen für nicht länger benötigte Drittsysteme teils
kompensiert werden können.

Mittelfrist-Guidance sieht Verdreifachung des EBITDAs bis 2026 vor: Infolge
der hohen Skalierbarkeit des Geschäftsmodells avisiert Netfonds bis 2026
eine Verdreifachung des EBITDAs von 7,5 auf rd. 23 Mio. Euro, was eine
Steigerung der EBITDA-Marge (bezogen auf den Netto-Konzernumsatz) auf 39,0%
in 2026 impliziert (2022: 18,5%). Aufgrund der geringen Abschreibungen und
der u.E. zu vernachlässigenden Zinslast plant Netfonds 2026 mit einem EBT
von 19 Mio. Euro, sodass der Jahresüberschuss bei 30%iger Steuerquote bei
13,3 Mio. Euro läge. Auf Basis der aktuellen Bewertung (MCap: 100,2 Mio.
Euro; EV: 102,8 Mio. Euro) impliziert dies für 2026 ein EV/EBITDA von 4,5
bzw. ein P/E von 7,7. Da Netfonds zukünftig u.E. weder einen nennenswerten
Working Capital-Bedarf noch einen hohen Investitionsbedarf
(Entwicklungskosten laufen weit überwiegend durch die GuV) haben dürfte und
cashflow-seitig weiterhin von Goodwillabschreibungen profitiert, dürfte
sich das deutlich steigende Profitabilitätsniveau ebenso deutlich im Free
Cashflow niederschlagen. Obwohl wir mit unseren Prognosen ein geringeres
Top und Bottom Line-Wachstum erwarten (MONe: Netto-Konzernumsatz 2026: 52,8
Mio. Euro; EBITDA 2026: 13,9 Mio. Euro) erachten wir die Bewertung der
Netfonds-Gruppe (Marktführer mit zweistelligem Wachstum und skalierbarem
Plattform-Geschäftsmodell) mit implizierten EV/EBITDA- bzw. P/E-Multiples
für 2026 von 7,4 bzw. 13,3 als unverändert attraktiv.

Fazit: Mit der neuen Mittelfrist-Guidance hat sich Netfonds ehrgeizige
Ziele gesetzt. Da sich die Kunden des Unternehmens stetig steigenden
regulatorischen und technologischen Anforderungen ausgesetzt sehen und sich
Netfonds u.E. mit der finfire-Plattform in der Pole Position befindet,
rechnen wir zukünftig unverändert mit zweistelligen Wachstumsraten und
steigenden Margen. Die Bewertung ist derweil unverändert attraktiv. Wir
bestätigen unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel i.H.v. 65,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27793.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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