Original-Research: CR Energy AG (von GBC AG): Kaufen

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Original-Research: CR Energy AG - von GBC AG

Einstufung von GBC AG zu CR Energy AG

Unternehmen: CR Energy AG
ISIN: DE000A2GS625

Anlass der Studie: Research Note
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 60,08 EUR
Kursziel auf Sicht von: 31.12.2024
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker; Marcel Schaffer

1.HJ 2023: Hoher Cashflow durch Ausschüttungen der Beteiligungen; Fairer
Wert nach NAV-Ansatz: 60,08 EUR; Rating KAUFEN
 
Das Ertrags- und Ergebnisbild der Investmentgesellschaft CR Energy AG
(bisher: CR Capital AG) ist von der Entwicklung der drei Hauptbeteiligungen
Solartec GmbH, Terrabau GmbH und CR Opportunities GmbH geprägt. Besonders
im Fokus stehen dabei die auf der Konzeption und Herstellung nachhaltiger
Systeme für Ein- und Mehrfamilienhäusern spezialisierte Solartec sowie die
Terrabau als Generalunternehmer im Bereich des Wohnimmobilienbaus.
 
Die Solartec ist in einem Marktumfeld tätig, welches von einem starken
Wachstum geprägt ist. Nach Daten von IWR (Internationales Wirtschaftsforum
Regenerative Energien) sind von Januar bis Juli 2023 insgesamt 7,9 GW (VJ:
4,3 GW) neue Solaranlagen ans Netz gegangen und damit wurde bereits Mitte
des Jahres der Wert des gesamten Kalenderjahres 2022 (7,5 GW) übertroffen.
Auf der einen Seite finden sich in diesen Zahlen die von der Politik
forcierte Energiewende wieder, auf der anderen Seite haben rückläufige
Komponentenpreise und gesunkene Lieferzeiten für zusätzlichen Auftrieb
gesorgt.
 
Die Terrabau, als Generalunternehmer, ist aktuell in einem von großen
Herausforderungen geprägten Marktumfeld tätig. Hohe Zinsen und gestiegene
Baukosten haben zu einem starken Ausbremsen des Wohnungsneubaus geführt.
Nicht nur die Nachfrage ist zurückgegangen, Projektierer haben aufgrund der
gestiegenen Kosten Neubauprojekte gestoppt. Gemäß Daten des statistischen
Bundesamtes sind die Baugenehmigungen in den ersten sechs Monaten 2023
gegenüber dem Vorjahreswert um 27,8 % deutlich eingebrochen. Nach Angaben
der CR Energy AG konnten aber die Projekte der Terrabau termingerecht
fertiggestellt und an die Erwerber übergeben werden. Es wird dabei
weiterhin das Ziel ausgegeben, jährlich 300 bis 500 Einfamilien- und
Doppelhäuser fertigzustellen. Die aktuelle Projektliste umfasst ca. 530 in
Bau befindliche Einheiten, die sich in Speckgürteln von Berlin und Leipzig
befinden.
 
In den ersten sechs Monaten 2023 weist die CR Energy AG mit 53,37 Mio. EUR
(VJ: 69,00 Mio. EUR) erneut hohe Gesamterträge aus. Hauptsächlich handelt es
sich dabei um Bewertungserträge der drei wesentlichen Beteiligungen, die
sich unserer Berechnung zur Folge auf 38,65 Mio. EUR (VJ: ca. 61,0 Mio. EUR)
summieren. Während damit die Bewertungserträge nach wie vor den Löwenanteil
der CR-Gesamterlöse ausmachen, verzeichnete die Gesellschaft im ersten
Halbjahr 2023 eine Steigerung der Ausschüttungen aus den Beteiligungen.
Gemäß Unternehmensangaben lagen diese bei insgesamt 14,7 Mio. EUR (VJ: 7,7
Mio. EUR), aufgeteilt auf die Terrabau (11,5 Mio. EUR), Solartec (1,4 Mio. EUR)
und CR Opportunities (1,8 Mio. EUR).
 
Wie für eigenkapitalfinanzierte Beteiligungsgesellschaften üblich, weist
die CR Energy AG eine im Verhältnis zu den Erträgen schlanke Kostenstruktur
auf, so dass das EBITDA (52,63 Mio. EUR), das EBIT (52,61 Mio. EUR) und der
Periodenüberschuss (52,02 Mio. EUR) jeweils nah an den Gesamterträgen liegen.
Besonders erwähnenswert ist der Umstand, wonach die Steigerung der
Gewinnausschüttungen zu einer Verdoppelung des operativen Cashflows auf
12,77 Mio. EUR (VJ: 6,59 Mio. EUR) geführt hat.
 
Aufgrund der Bilanzierung als Investment Entity nach IFRS 10 ziehen wir zur
Bewertung der CR Energy AG einen NAV-Ansatz heran. Der von uns ermittelte
faire NAV je Aktie beläuft sich auf 60,08 EUR (bisher: 62,08 EUR). Dieser Wert
setzt sich maßgeblich aus dem ermittelten fairen Wert der Finanzanlagen in
Höhe von 358,56 Mio. EUR zusammen. Abzüglich der von uns abdiskontierten
Overhead-Kosten in Höhe von 35,93 Mio. EUR und zuzüglich der Nettoliquidität
in Höhe von 10,13 Mio. EUR ergibt sich ein Gesamt-NAV in Höhe von 332,76 Mio.
EUR. Erstmalig nehmen wir jedoch einen Sicherheitsabschlag in Höhe von 10 %
auf das Gesamt-NAV vor. Dies vor dem Hintergrund des aktuell sehr
heraufordernden Marktumfelds für die Beteiligungsgesellschaft Terrabau. Wir
beobachten die weitere Marktentwicklung und werden im Rahmen einer
künftigen Bewertung notwendige Anpassungen beim Sicherheitsabschlag
vornehmen. Nach Abschlag haben wir einen NAV in Höhe von 299,48 Mio. EUR
(bisher: 280,99 Mio. EUR) und damit, aufgrund der höheren Aktienzahl, einen
NAV je Aktie in Höhe von 60,08 EUR (bisher: 62,08 Mio. EUR) ermittelt.
 
Ausgehend vom aktuellen CR-Aktienkurs in Höhe von 25,90 EUR liegt ein hohes
Kurspotenzial vor und wir vergeben das Rating KAUFEN.
 

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27827.pdf

Kontakt für Rückfragen
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach § 85 WpHG und Art. 20 MAR Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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Datum und Zeitpunkt der Fertigstellung der Studie: 04.10.23 (08:24 Uhr)
Datum und Zeitpunkt der ersten Weitergabe der Studie: 04.10.23 (11:00 Uhr)

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.

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