Original-Research: Sto SE & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Sto SE & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Sto SE & Co. KGaA

Unternehmen: Sto SE & Co. KGaA
ISIN: DE0007274136

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.11.2023
Kursziel: 240,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Ergebnisziele trotz erneuter Reduzierung der Umsatz-Guidance bestätigt

Sto hat gestern die Zahlen für 9M 2023 vorgelegt und erneut eine Revision
des diesjährigen Umsatzziels vorgenommen, während die Ergebnisprognosen
unverändert blieben.

Überproportionaler Umsatzrückgang im Inland: In Q3 erzielte Sto
insbesondere aufgrund anhaltend ungünstiger Witterungsbedingungen sowie
einer nach Angaben des Vorstands stark zunehmenden Verunsicherung der
Bauherren einen Umsatzrückgang um -4,9% yoy auf 469,2 Mio. Euro (MONe:
490,0 Mio. Euro). Auf Sicht von 9M beläuft sich das Minus damit auf 4,1%
yoy, wofür zum Teil jedoch auch Währungseffekte verantwortlich sind
(FX-adj.: -3,2% yoy). Im Oktober lag der Konzernumsatz zwar leicht über dem
Vorjahreswert, blieb jedoch hinter den unternehmenseigenen Erwartungen
zurück. Weiterhin ist vor allem der inländische Markt von Schwäche
gezeichnet (9M: -5,6% yoy), während sich das Ausland deutlich robuster
entwickelt (9M: -2,9%; FX-adj.: -1,4% yoy). Allerdings behauptete sich Sto
damit hierzulande deutlich besser als es die Zahlen für den WDVS-Markt
vermuten ließen, für den bis Ende September ein Absatzrückgang um 18,0% yoy
gemeldet wurde.

Ergebnis trotz erhöhter Rohertragsmarge weiter unter Vorjahr: Wenngleich
Sto aufgrund wirksamer Verkaufspreiserhöhungen und eines konsequenten
Beschaffungsmanagements nach 9M eine spürbare Steigerung der
Rohertragsmarge auf 53,3% (+330 BP yoy) gelang, lag das Margenniveau noch
unterhalb der Werte vor 2021. Konkrete Zahlen für die Ergebnislevel
unterhalb des Rohertrags nannte Sto im Zwischenbericht wie üblich nicht,
jedoch rangiert das EBT laut Vorstand weiterhin unter dem Vorjahreswert
(H1: -8,0% yoy). Die CAPEX stiegen im 9M-Berichtszeitraum leicht auf 25,7
Mio. Euro (Vj.: 24,5 Mio. Euro) an, unser bisher erwartetes FY-Volumen
(54,0 Mio. Euro; Vj.: 47,4 Mio. Euro) dürfte jedoch nicht mehr realisiert
werden können und auch für 2024 gehen wir angesichts der Marktschwäche nun
von einer deutlich geringeren Investitionstätigkeit aus als noch zuletzt.

Ergebnisziel bei guter Witterung haltbar: Sto nahm erneut eine Anpassung
des Umsatzziels vor und rechnet auf Gesamtjahressicht nun mit
Konzernerlösen i.H.v. 1,71 Mrd. Euro (zuvor: 1,76 Mrd. Euro; ursprünglich:
1,91 Mrd. Euro). Das EBIT bzw. das EBT wird nach wie vor in einer
Bandbreite von 118-143 Mio. Euro (Vj.: 129,7 Mio. Euro) bzw. 117-142 Mio.
Euro (Vj.: 128,3 Mio. Euro) erwartet. Den Zielen liegt die Annahme eines
günstigen Witterungsverlaufs in Q4 zugrunde, für das nun trotz der bei
einzelnen Sto-Gesellschaften bis Jahressende noch beabsichtigten
Preiserhöhungen ein Umsatzminus von 5,3% yoy erwartet wird. Umso mehr
überrascht uns vor diesem Hintergrund die Bestätigung der Ergebnisziele.
Wir bleiben aufgrund des starken Ergebnis-Track-Records des Managements
(vgl. Comment vom 28.8.2023) zuversichtlich, dass Sto die Zielsetzungen am
unteren Ende erreicht, was eines H2-EBIT-Beitrags von rund 60 Mio. Euro
bedarf (Vj.: 65,7 Mio. Euro).

Fazit: Sto dürfte im laufenden Jahr erstmals seit 2009 einen rückläufigen
Umsatz aufweisen, zugleich entwickeln sich die Margen besser als zuletzt
angenommen und auch in Bezug auf die Marktanteile profitiert das
Unternehmen in dieser Phase. Wir sehen darin abermals einen Beleg für die
hohe Qualität, die sich in der Bewertung u.E. nicht angemessen
widerspiegelt. Folglich bestätigen wir das Rating "Kaufen" und das Kursziel
von 240,00 Euro.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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