Original-Research: METRO AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: METRO AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu METRO AG

Unternehmen: METRO AG
ISIN: DE000BFB0019

Anlass der Studie: Initiation of Coverage
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.02.2024
Kursziel: 9,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Christian Bruns (CFA)

Ein Multichannel-Großhändler zum Discountpreis

METRO ist der europäische Marktführer im Food-Großhandel. Nachdem sich das
Unternehmen von einem großen Handelskonglomerat durch zahlreiche Exits auf
den Abholgroßhandel konzentriert hatte, transformiert sich METRO jetzt auf
dem Pfad des Strategieprogramms "sCore" bis 2030 zu einem effizienten
Multichannel-Großhändler.

Dazu wurden METROs große Cash&Carry Märkte zu Multichannel Fulfilment
Stores umgebaut. In Westeuropa konzentriert sich METRO vor allem auf seine
Kernkundengruppe "HoReCa" (Hotels/Restaurants/Catering), während in
Osteuropa die "Trader"-Kunden (Wiederverkäufer) dominieren. Das Unternehmen
dünnt sein Sortiment aus und setzt mit einer Staffelpreisstrategie ("Buy
more, pay less") auf einen effizienteren Abverkauf von Schnelldrehern. Mit
einem verstärkten Sales-Team will das Management um CEO Dr. Steffen Greubel
seine Kernkunden für das Multichannel-Konzept begeistern, diese mit
Digitalisierungsangeboten versorgen und damit noch enger an sich binden.
Zusätzlich werden die höhermargigen Eigenmarken der METRO (z.B. "METRO
Chef" von Köchen für Köche) ausgebaut.

Wir gehen davon aus, dass der gesamte Markt für Außer-Haus-Verzehr nach dem
Corona-Einbruch im Jahr 2020 wieder mit durchschnittlich 5% p.a. wachsen
wird. METROs Wachstum der nächsten Jahre wird u.E. insbesondere aus der
Belieferung und dem Marktplatz resultieren sowie aus der effizienten
Verzahnung aller Vertriebskanäle.

Das laufende Geschäftsjahr 2023/24 (GJ endet am 30.09.) ist noch durch eine
schwächere Entwicklung in Russland sowie in Deutschland (MwSt.-Satz für die
Gastronomie seit Januar 2024 wieder bei 19%) belastet wie auch von
steigenden Ausgaben für IT-Sicherheit. Ab 2024/25 sollten sich die
Transformationsanstrengungen für die Investoren auszahlen.

Aufgrund des schwachen Geschäftsmomentums, welches sich auch in der
verhaltenen Management-Guidance für das laufende Jahr zeigt, die u.a. einen
negativen FCF und ein EPS nahe Null für das laufende Jahr avisiert, sowie
des weiterhin vorhandenen Russland-Exposures (Umsatzanteil: 8,2%) wird das
Unternehmen von vielen Marktteilnehmern skeptisch betrachtet, was zu einem
Aktienkurs nahe des Rekordtiefs und einer attraktiven Bewertung geführt
hat. Aktuell empfiehlt die Aktie von elf Analysten nur ein Analyst zum
Kauf. Nach gelungener Transformation erwartet das Management eine jährliche
FCF-Generierung in Höhe von 600 Mio. Euro. Auch wenn wir am Commitment des
Managements und am Umbau des Unternehmens keinen Zweifel haben,
positionieren wir uns hier vorsichtiger und gehen im Terminal Value unseres
DCF-Modells von knapp 400 Mio. Euro FCF p.a. bei einer moderaten EBIT-Marge
von 1,5% aus. Diese eher konservativen Erwartungen führen zu einem
DCF-basierten fairen Wert von 9,50 Euro je Aktie.

Fazit: Geduldige Investoren können heute zu einem Discountpreis in die
Aktie des größten europäischen Lebensmittel-Großhändlers investieren. Der
Unternehmenswert (EV) liegt bei 17% des Jahresumsatzes und allein die
stillen Reserven der unternehmenseigenen Immobilien dürften die
Marktkapitalisierung übersteigen. Mit einem Kursziel von 9,50 Euro und dem
Anlageurteil "Kaufen" nehmen wir METRO in unsere Coverage auf.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28927.pdf

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Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
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