Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: CEWE Stiftung & Co. KGaA - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CEWE Stiftung & Co. KGaA

Unternehmen: CEWE Stiftung & Co. KGaA
ISIN: DE0005403901

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 26.03.2024
Kursziel: 148,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Geschäftsjahr mit Rekordquartal erfolgreich abgeschlossen

Letzten Freitag haben wir an der BPK der CEWE in Frankfurt teilgenommen, im
Rahmen derer auf das starke Geschäftsjahr 2023 eingegangen wurde. Der
Ausblick auf das laufende Jahr wirkt u.E. konservativ und dürfte im
Ergebnis erneut das Potenzial haben, übertroffen zu werden. Das Management
stellte unter der Voraussetzung gleichbleibender Marktbedingungen zudem das
obere Ende der Guidance in Aussicht.

Sämtliche Ergebniszielgrößen übertroffen - JÜ profitiert von Einmaleffekt:
Zum Ende 2023 standen Konzernerlöse aus den fortgeführten
Geschäftsbereichen (exkl. der erfolgreich veräußerten futalis) von 780,2
Mio. EUR zu Buche, womit ein EBIT von 83,9 Mio. EUR realisiert werden
konnte (EBIT-Marge: 10,8%). Das Nettoergebnis lag hierbei mit 57,3 Mio. EUR
über unseren sowie den Markterwartungen (jeweils rd. 55 Mio. EUR), was u.a.
auf einen Einmaleffekt zurückzuführen ist. Konkret profitierte die
CEWE-Gruppe von einem Verkauf der LeanIX aus dem Capnamic-Gründerfonds, an
dem das Unternehmen beteiligt ist, an SAP (Finanzerträge: +4,4 Mio. EUR).
Demgegenüber fiel die Steuerquote mit 32,2% um 1,7 PP höher aus als bisher
von uns angenommen.

Cashflowstarkes Geschäftsjahr - Liquidität nimmt deutlich zu: Neben der
positiven Ergebnisentwicklung stellte CEWE mit einem FCF von 82,8 Mio. EUR
erneut die Cashflow-Stärke unter Beweis. Während wir uns mit 77,7 Mio. EUR
bereits deutlich über dem Konsens positioniert hatten (61,2 Mio. EUR),
konnten auch unsere Erwartungen übertroffen werden. Dabei profititerte der
FCF insbesondere von positiven Working Capital-Effekten sowie einem mit
-47,9 Mio. EUR deutlich verbesserten Investitions-CF gegenüber dem Vorjahr
(-61,9 Mio. EUR). Auch nach der bei CEWE üblichen Adjustierung des FCF um
Sonderfaktoren lag der normalisierte FCF i.H.v. 69,7 Mio. EUR signifikant
über dem Vorjahr (+8,3 Mio. EUR). In der Zeitreihe zeigt sich eine
normalisierte FCF Yield, die sich an der 10%-Marke orientiert. Zum 31.12.
nahm der Cash-Bestand um 44,3 Mio. EUR auf 117,4 Mio. EUR zu.

[Tabelle]

Ausblick wirkt u.E. konservativ - keine Anzeichen für einen Margenrückgang:
Für 2024 stellt die Gruppe Umsätze zwischen 770-820 Mio. EUR sowie ein EBIT
von 77-87 Mio. EUR in Aussicht, was in beiden Fällen eine Seitwärtsbewegung
bzw. sogar eine leicht rückläufige Entwicklung nicht ausschließt. Beim
Nettoergebnis geht der Vorstand aufgrund des positiven Sondereffekts im
vergangenen Jahr nur im Best Case von einer leichten Zunahme aus, was die
avisierte yoy-Veränderung von -10% bis +1% unterstreicht. Wenngleich durch
Tarifverhandlungen und weitere Materialpreiserhöhungen von einer
Kostensteigerung ausgegangen wird, ist u.E. insbesondere die
Ergebnis-Guidance zu defensiv, da wir derzeit keine Anzeichen für einen
etwaigen Margenrückgang sehen. Entsprechend positionieren wir uns
hinsichtlich EBIT und Nettoergebnis jeweils leicht über der Prognose.

Fazit: Zwar nimmt der Ausblick auf 2024 u.E. eine äußerst konservative
Perspektive ein, dennoch gehen wir nach wie vor von einem weiteren
Erfolgsjahr mit Ergebnisverbesserungen bei mindestens konstanten
Margenprofilen aus. Nach Fortschreibung des DCF-Modells bekräftigen wir
unsere Kaufempfehlung bei einem Kursziel von 148,00 EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29253.pdf

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