Original-Research: Knaus Tabbert AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: Knaus Tabbert AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Knaus Tabbert AG

Unternehmen: Knaus Tabbert AG
ISIN: DE000A2YN504

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.05.2024
Kursziel: 87,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Tim Kruse (CFA)

Knaus Tabbert übertrifft Ergebniserwartungen - Marktumfeld zeigt sich
weiter resilient

Die Knaus Tabbert AG hat heute die Zahlen für das dritte Quartal 2024
vorgelegt. Während die Umsatzentwicklung im Rahmen der Erwartungen ausfiel,
überraschte das EBITDA sowohl uns als auch den Markt in positiver Weise.
Die letzten Meldungen von Wettbewerbern und der Branche sind ermutigend und
stützen unseren Investmentcase.

[Tabelle]

Treibende Kraft für die positive Entwicklung beim Umsatz in Q1 waren erneut
die motorisierten Fahrzeuge mit einem Absatz von 3.012 Motorhomes (+3,5%
yoy) und 1.651 Vans (+11,5% yoy). Die Anzahl verkaufter Caravans ging wie
in den Vorquartalen gegenüber dem Vorjahr erwartungsgemäß zurück (-24,5%
yoy auf 2.952).

Das EBITDA konnte trotz der inflationsbedingt leicht höheren Personalkosten
(Q1/24: 12,1% vs. Q1/23: 11,3%) eine überproportionale Verbesserung
erzielen und lag mit 38,1 Mio. EUR und einer EBITDA-Marge von 10,1% spürbar
über den Erwartungen. Grund hierfür dürfte sowohl die überproportionale
Entwicklung bei Morelo (+7,9% yoy) als auch das starke Servicegeschäft sein
(Q1/24: 9,9 Mio. EUR vs. Q1/23: 4,3 Mio. EUR).

Der Auftragsbestand (AB) hat sich in Q1 erwartungsgemäß weiter von 946 Mio.
EUR zum 31.12. auf 621 Mio. EUR zum 31.03 verringert. Hierbei ist jedoch zu
beachten, dass Q1 das letzte Quartal des jeweils alten Modelljahres ist und
die Neubestellungen im Rahmen der Händlertage alleine aufgrund der
Abnahmegarantien für die Ausstellungsfahrzeuge spürbar anziehen.
Entsprechend erwarten wir zur Jahresmitte einen zum Q1/24 vergleichbaren AB
und sehen für das zweite Halbjahr auch durch die Einführung der
angekündigten neuen Marke positive Impulse für ein gutes Endkundengeschäft.
Dafür spricht auch, dass sich die Branche weiter widerstandsfähig zeigt. So
hat das Statistische Bundesamt kürzlich bekannt gegeben, dass die Anzahl
der Übernachtungen auf Campingplätzen in 2023 mit 42,3 Mio.
Gästeübernachtungen einen neuen Rekordstand erreicht hat (+5,2% yoy).
Interessant ist u.E., dass die Preissteigerung für Wohnmobilstellplätze mit
9% über der allgemeinen Preisentwicklung lag und damit einen anhaltenden
Nachfrageüberhang für diese Übernachtungsform indiziert. Auch der
Wettbewerb in Europa zeigt sich weiterhin stabil. So lag der Umsatz mit
Motorhomes bei Trigano in Q2 (Dez.-Feb.) 26% über dem Vorjahr.

Upside sehen wir trotz der soliden Kapitalrentabilität (ROCE: 23,5%) im
Working Capital Management und folglich beim Free Cash Flow, der zwar mit
1,1 Mio. EUR auf dem Niveau des Vorjahrs lag, aber im Verhältnis zur
Profitabilität noch Potenzial hat.

Fazit: Im Hinblick auf die soliden Ergebnisse in Q1 fühlen wir uns mit
unseren Prognosen weiterhin wohl. Mit der erwarteten Stabilisierung des AB
zur Jahreshälfte dürfte sich u.E. auch die anhaltende Skepsis bezüglich der
weiteren Umsatzentwicklung und die daraus resultierende Unterbewertung
auflösen. Wir bestätigen daher unsere Empfehlung und das Kursziel von 87,00
EUR.

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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