Original-Research: PVA TePla AG (von Montega AG): Kaufen

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Original-Research: PVA TePla AG - von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu PVA TePla AG

Unternehmen: PVA TePla AG
ISIN: DE0007461006

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.07.2024
Kursziel: 23,00 EUR (zuvor: 29,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Miguel Lago Mascato

Preview: Auftragseingang schmälert Wachstumsaussichten

PVA TePla wird am 14. August Q2-Finanzkennzahlen veröffentlichen, die
aufgrund der anspruchsvollen Vergleichsbasis umsatz- und ergebnisseitig
u.E. keine positiven Treiber für die Aktie darstellen dürften. Wir erwarten
außerdem eine anhaltend schwache Auftragslage. Für die Realisierung der
Guidance in 2024 besteht aufgrund der guten Order Backlogs u.E. kein Anlass
zur Sorge. Im Hinblick auf die Umsatzentwicklung in 2025/2026 ist das
Unternehmen allerdings auf eine Belebung der Investitionsaktivitäten v.a.
im Halbleitersektor angewiesen, die in der benötigten Höhe für uns aktuell
nicht visibel ist. Wir reduzieren daher unsere Prognosen ab 2025 deutlich.

Q2 aufgrund hoher Vorjahresbasis ohne große Wachstumsimpulse: Für das
zweite Quartal erwarten wir auf Konzernebene ein Erlösniveau von 72,0 Mio.
EUR, was einer Steigerung von etwa 5,5% yoy entspricht (H1: +5,3% yoy). Die
Umsatzverteilung auf die Segmente dürfte analog zum Q2/23 verlaufen sein.
In unserer Erwartung bilden wir überwiegend die Abarbeitung des
Auftragsbestandes für 2024 (Stand: 31.12.23) von 228,6 Mio. EUR ab.
Ergebnisseitig dürfte PVA damit das für dieses Jahr ins Auge gefasste
Margenniveau von 15% (EBIT-Marge) auf Quartalsebene bereits erreicht haben
(MONe: 15,2%; +2,7PP yoy / H1: 13,5%; +2,5PP yoy).

Top Line-Steigerung in 2025 abhängig von Großaufträgen: Bezüglich der
Entwicklung des Bestellvolumens im abgelaufenen Quartal positionieren wir
uns zurückhaltend und erwarten Neubestellungen auf dem Q1-Niveau von ca. 42
Mio. EUR. Damit dürfte der Abwärtstrend beim Auftragseingang zum Stoppen
gekommen sein (-2,5% yoy ggü. -31,4% yoy in Q1), für die Realisierung von
deutlichen Umsatzzuwächsen in 2025ff. reicht dieses Niveau indes nicht aus.
Die aktuelle Auftragsschwäche steht hingegen im Einklang mit der
Management-Erwartung, welches erst ab H2 von einer Belebung der
Kundenaktivitäten v.a. im Halbleiterbereich ausgeht. Branchenverbände
erwarten im nächsten GJ eine Fortsetzung dieser Erholungstendenz, was sich
in den Wachstumserwartungen für die Branche widerspiegelt. Der globale
Dachverband SEMI erwartet für 2025 bspw. eine Umsatzsteigerung für
Wafer-Equipmentlieferanten von ca. 17% yoy.

Wir sind jedoch der Meinung, dass selbst bei einer Belebung der allgemeinen
Auftragslage ab H2/24 Umsatzerlöse von >300 Mio. EUR (MONe alt: 314,1 Mio.
EUR) in 2025 für PVA TePla im aktuellen Marktumfeld nicht darstellbar sind.
Durchschnittlich beträgt der Realisierungszeitraum des Anlagenportfolios 12
bis 18 Monate. Bisher dürfte der Auftragsbestand Auslieferungen für die
Jahre 2025ff. von weit weniger als 100 Mio. EUR enthalten. Folglich würde
selbst ein Rekord-Auftragseingang in H2/24 von >214 Mio. EUR (H2/2019), der
vollständig innerhalb von 12 Monaten verumsatzt würde, und einer Steigerung
des Order Intakes von +83,8% yoy entspräche, noch immer zu einer Verfehlung
unserer bisherigen Top Line-Erwartung führen. Wir reduzieren unsere
Umsatzerwartung für das nächste Jahr daher deutlich und bilden damit eine
rückläufige Top Line-Entwicklung ab (-15,0% yoy). Der Gewinn von
Großaufträgen könnte diese Entwicklung etwas mildern. Ab 2026 sollten dank
Basiseffekten sowie des starken Technologieportfolios, v.a. im
Metrologiebereich, wieder zweistellige Umsatzwachstumsraten erzielbar sein.
Für die Realisierung des mittelfristigen Umsatzziels (2028; 500 Mio. EUR)
wäre damit ein anorganischer Beitrag von rund 140 Mio. EUR notwendig.

Fazit: Wir erwarten schwache Q2-Zahlen, was auch der jüngste Kursverfall
verdeutlicht. Wir halten diese Bewegung jedoch selbst nach unserer massiven
Prognosereduktion für 2025ff. für übertrieben und bestätigen unsere
Kaufempfehlung mit einem neuen Kursziel von 23,00 EUR (zuvor: 29,00 EUR).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/30159.pdf

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